中国食品(0506.HK):可口可乐全面涨价,只是股价3倍的开始?

作者| 冯积克
资料搜集| 雨蕾
自从“佛系”一词诞生后,它所cover的范围已经从生活态度,蔓延到了生活方式,比如说消费方式。
Gucci又出新包包啦!“不买了,旧的还能凑合着用,再说了,要买可以上拼多多、淘宝、闲鱼(二手购物网)买呀”。
吃个饭,就着老干妈、涪陵榨菜(002507.SZ)就相满足。聚个餐吧,大伙都奔呷哺呷哺(0520.HK)去了,像海底捞(计划港股IPO)、翠华(1314.HK)这类高端餐饮少人问津。这也难怪,上面提到的低端食品和餐饮,近期股价攀升给力。
看着年轻一代,对奢侈品不再那么感冒、吃饭冲着低端的去,大家就纳闷了,中国这是在消费升级还是在消费降级呢?来源:土逗公社
一、可口可乐涨价,谁将受惠?
无论年轻人是在消费升级还是消费降级,今年的低端消费品都有一个明显的趋势,就是涨价。
就连接近70年都没有涨过价的可口可乐,最近也在中国内地实现全面涨价了。先是今年3月,曝出中粮可口可乐(下称“中可饮料”)发出涨价函,紧接着5月中旬,广东太古可口可乐也下发调价通知函。来源:公司资料
我们再来看一下今年已宣布旗下产品提价的公司股价表现:
1月19日,康师傅(0322.HK)与统一企业中国(0220.HK,下称“统一”)下发涨价函,主要信息如下:

统一:从2018年1月23日起,拟对乳饮部的零售价进行优化,产品涉及如:冰红茶、绿茶;果汁涉及冰糖雪梨、鲜橙多。此次统一饮品每箱提价在1~3元左右,但终端会有相应的产品搭赠。
康师傅:基于面临的国内外原物料价格的持续上涨及继续为消费者提供优质的产品,康师傅饮料针对部分产品的价格进行了调整。

从那时到现在,两只股票就开启了涨新高的行情。来源:老虎证券;康师傅控股股价日K线图来源:老虎证券;统一的股价日K线图
在康师傅与统一涨价前,还有涨价迎世界杯的啤酒,它们也迎来了一波慢牛行情。自去年12月以来,青岛啤酒股份(0168.HK)和华润啤酒(0291.HK)分别累计上涨近49%和73%。来源:老虎证券;青岛啤酒股价日K线图来源:老虎证券;华润啤酒股价日K线图
根据以上的例子,产品涨价,股价就能走出慢牛行情的逻辑,那么可口可乐涨价,谁将受惠呢?
我想,理应是中粮集团旗下十三家上市平台之一,且唯一的专业化饮料平台 —— 中国食品(0506.HK)。图片来源:老虎证券,中国食品2017年5月至今股价日K线图
中粮集团对中国食品的未来有个“美丽”的规划,3~5年内,将中国食品打造成年收入规模500亿的饮料平台,成为中国软饮料的领导者。那中粮集团会怎么实现这个500亿的“小目标”呢?
二、打造中粮旗下唯一的专业化饮料平台
中粮集团是国企改革的重要试验田,其改革方案备受关注。
中粮集团提出,在实现管理一体化的基础上,把分散的资源资产,按照核心产品线,重组、整合进入十八家专业化公司,提升公司专业化。图片来源:中粮集团,公司平台
目前,中国食品业务专业化提升方面,走出了以下几步:
第一步、剥离福临门和葡萄酒业务
2017年5月,中国食品宣布,向中国粮油(0606.HK)出售中粮福临门食品营销100%权益,涉资10.5亿元人民币。目标公司主要从事:小包装食用油及其他厨房用品的销售、分销及市场推广业务,并主要于“福临门”品牌下销售产品。
同年10月,中国食品再次宣布,出售主要包括长城葡萄酒的全部酒品类业务及其他非饮料业务 ,交易价值约 50.69 亿港元。
至此,中国食品旗下仅保留中粮可口可乐饮料有限公司。中粮集团表示,中国食品将专注于单一的饮料业务,以优化公司业务及提升盈利能力。
第二步、任命可口可乐业务出身的新掌门
2017年12月29日,中国食品宣布江国金辞任执行董事、董事总经理等职务,并宣布栾秀菊接任董事总经理一职。来源:公司公告
我们认为,更换掌门人是中国食品业务专业化的第二步,栾秀菊女士对可口可乐非常熟悉,这方面的业务管理能力较为出色。
资料显示,自2003年起,栾秀菊一直担任中可饮料行政总裁,而且带领公司跻身全球十大可口可乐装瓶集团之列。在她的领导下,公司过去几年的销售收入增长2倍多,经营利润增长5倍多,形成中国的可口可乐业务“三分天下有其一”的格局。来源:网络;栾秀菊(左)
此次公司掌门人的更换,可以看出中粮集团打造专业化饮料平台的决心。
中国食品掌舵人一职,其实一直以来,都在江国金与栾秀菊之间“风水轮流”。早在2011年2月~2013年9月期间,栾秀菊就曾担任中国食品董事总经理。之后,因在职期间,公司的长城葡萄酒业务开始出现下滑而离任。紧接着,江国金先生又重新掌舵中国食品。当时,中国食品的业务重心就是酒业。
而江国金正是酒业出身,有长达23年的酒业管理经验。从1995年开始,先后担任中粮麦芽(大连)公司总经理、中国粮油控股有限公司副总经理兼啤酒原料部总经理、中可饮料董事长等核心职务。所以在当时的背景下,被委以重任。
而这次,对可口可乐系统十分熟稔的栾秀菊杀了个回马枪,我们也可以看出中国食品的改革路径十分清晰。
第三步、混合所有制改革预期
自2015年起,中粮集团就开始了混合所有制改革。公司对外公布的《国有资本投资公司改革方案》,核心是从股权多元化入手,引入产业、基金、民营、外资等各路资本。
我们认为,中国食品的混改路径可以参考中粮集团旗下另一家上市公司 —— 中粮包装(0906.HK):

① 2015年11月,奥瑞金协议受让中粮集团持有中粮包装的27%股份,成为公司第二大股东。之后在2016年,中粮包装与奥瑞金围绕技术、产能等方面的深入合作签订协议;
② 2016年5月,公司宣布管理层及核心员工持股方案,合计配发1.77亿股份。配股完成后,中粮集团持股比例为28.15%,奥瑞金持股约22.93%,管理层及核心员工认购合计15.07%;
③ 2018年1月,员工持股计划向复星恒利(复星集团旗下金融平台)等机构通过大宗交易减持合计5,450万股,占总股本的4.64%。

我们结合中粮包装的股价表现来理解管理层对于股价的诉求:图片来源:老虎证券,中粮包装2015年10月至今股价图
公司先引入外部投资者,再完成员工持股计划,在实施这两件事情的同时,中粮包装的股价一直被压低。之后再缓慢拉升股价,直至复星入股。
这些措施对公司业务灵活性和管理层对公司业务的参与度都有积极作用,相信中国食品的混改路径也将与之类似。
三、中国食品的业务发展
从中国食品目前的改革进程看,已经取得一部分进展,这将给中国食品带来更多的业绩动力。但中粮集团高调喊出3~5年500亿的目标(2017年中国食品营业收入仅为154.6亿元),具体落实措施会有哪些呢?
措施一、可口可乐加价
a.可口可乐业务保持稳定,有改善迹象
中可饮料负责在中国19个区域销售可口可乐公司产品,主营业务包括可口可乐、雪碧、芬达、美汁源等多个品种。
在2017年,公司与合作企业太古可口可乐公司达成协议,调整经营范围。根据公司年报披露,中可饮料经营范围将覆盖中国内地81%的国土面积和51%的人口数量。从原有工厂表现看,无论是销量、销售收入及利润总额,2017年表现均超过2016年的水平。同时,2017年大中华区可口可乐销量同比增长2%。
从行业角度看:2017年,内地整体非酒精即饮饮料行业的销量增长为4.6%。其中,汽水品类增长2.7%,果汁饮料增长3.6%;瓶装水品类销量增长8.2%。在此环境下,中可饮料各品类也表现良好,各项业务保持稳定,且2017年增速较前期有明显提升。
由此可见,中可饮料可口可乐业务保持稳定,在2017年有小幅度提升。
b.可口可乐提价行为有望持续
在中国食品进行业务重组以后,公司开始了实施提价。中可饮料从3月18日开始上调部分产品供货价,幅度为2~3元/箱。
对此中可饮料(北京)回应,价格调整仅限于北京餐饮渠道客户的三款易拉罐产品,这是就特定销售渠道的个别产品制定的销售策略。
相信中国食品之所以选择对价格不太敏感的餐饮渠道提价,而非受众范围更大的商超、电商等渠道,主要是想对市场“试试水”。
在目前温和通胀的背景下,各种基础消费品受到成本及盈利推动,迎来了价格上涨,如年初由啤酒、方便面掀起的涨价潮等。我们从中可饮料现在的盈利状况来看,受原材料上升的影响,公司毛利率有所损伤,从2016年的36%下降至2017年的35.3%,且2016年持续经营业务净利润仅为4.88%,因此公司具备一定的提价驱动力。
饮料隶属于快消品,其魅力之一就是商品单价不高,提一点价消费者并不敏感,但由于消费量足够大,对投资者而言,这点提价几乎可以转化为迷人的利润。因此,在可口可乐业务维持稳定的情况下,若公司大规模提价,收入及盈利都将有所改善。
措施二、中国食品可能收编加多宝
若想达到目标,单靠公司的内生增长是不够的,外延扩张带来的想象空间更大。我们大胆推测:中国食品或将收编加多宝业务。
原因有以下三点:
1.中粮集团改革的专业化需求
2017年10月31日,中粮包装发布公告称:

拟出资20亿元入股加多宝旗下核心企业清远加多宝有限公司,增资完成后,中粮包装:持有清远加多宝30.58%的股份,成为清远加多宝的第二大股东。王老吉公司和智首:分别持股45.87%及23.55%。
各方将“共同打造集加多宝品牌、浓缩液、供销体系为一体的综合运营平台”。

从中粮集团的专业化定位来看,中粮包装主要从事包装业务,且目前已参股加多宝的核心业务。而中国食品作为专业化饮料平台,将加多宝的生产和营销收编入中国食品,更符合中粮集团的战略定位。
2.加多宝业务与可口可乐业务类似
根据管理层披露,清远加多宝的愿景是希望形成与可口可乐类似的商业模式,自己独家掌握品牌和浓缩液,其它公司参与各地的灌装业务。这与中国食品的业务模式很相似。
3.加多宝加入符合中可饮料战略
市场数据显示,加多宝装瓶业务的营收在100亿左右,把它纳入名下,中国食品要完成500亿的“小目标”就很有希望了。
同时,凉茶业务也和中可饮料向非碳酸饮料市场拓展的战略相符。若加多宝能加入中国食品,公司在中国茶饮料市场的经营能力将巨大提升。
措施三、新品类培育 —— 魔爪
“魔爪”是中国食品2017年引入国内的新产品。图片来源:网络,魔爪饮料
近日,魔爪母公司Monster Beverage公布2017年四季度及全年财报:

魔爪饮料销售额为30亿美元,同比增长10.4%。
但在国际市场发展良好的魔爪,在印度和中国市场表现并不理想。魔爪在这两个市场的经营亏损约900万美元。

魔爪在中国市场表现不好的原因,主要有两个:

第一个、营销力度不足
在欧美地区,“魔爪”的确擅长通过Twitter、Instagram等社交媒体推广品牌。但在中国,“魔爪”缺乏在微信和微博等社交媒体、电视广告和网络数字广告等主流媒体露面。以致于中国大多数消费者,对这一风靡欧美的能量饮料还十分陌生。
第二个、市场策略执行问题
在2016年进入中国市场后,魔爪将竞争目标直接瞄准红牛,并制定“叫点陈列紧贴红牛”、“零售价格与红牛保持一致”与“充分利用渠道工具”等策略。但实际执行起来却是另一回事。
在部分超市中,魔爪的产品并未摆放在红牛旁边,而是摆放在可口可乐旁边。与红牛不同的是,魔爪加入了二氧化碳,是含汽的功能饮料,很多销售人员会误以为该产品是碳酸饮料,而将魔爪放入碳酸饮料货架。
而且,在售价上,魔爪也并未显现出优于红牛的价格优势。目前,红牛在超市的售价为5.5~5.8元,便利店中售价为6元左右。而魔爪在超市中的售价为7元,在便利店的售价为7.5~8元。
可见,魔爪制定的策略并未被严格执行。

不过,我们认为,今年魔爪的状况将会有所改善。
首先,根据Monster Beverage披露,2018年一季度公司的薪资支出与去年同比增加880万美元,这些新增支出将用于中国和其他国家的市场开拓。
另外,公司在策略执行方面也开始发力。“魔爪”借调美国一部分关键员工,来配合国内装瓶商改善执行层面的问题。
最后,今年公司将加大营销费用投入。装瓶商在盈亏平衡线上,每箱至多使用25元进行市场投入,在产品推出的前16个月内,装瓶厂的损失可以完全由Monster补偿。
综上,通过提价、外延收购以及内部新品种培育,我们认为,中粮的500亿“小目标”并非海市蜃楼。
四、投资价值
从短期来看,目前中国食品对应2018年PE为25.6X,对比各港股上市饮料制造公司,其估值不算很低估。数据来源:Wind;同行业公司估值情况
但是,这种处于大刀阔斧改革阶段的公司,我们理应从长期发展的空间来看待它的价值。
假设保守估计,把公司目标打一个8折,中国食品在五年内实现400亿的销量,按照净利率为5%来算(2016年中可饮料利润率为4.88%),净利润也高达20亿,我们按照15X的PE进行估值,那么中国食品对应市值为300亿!而目前公司市值仅为107亿,存在三倍的增长空间。
虽然不敢担保国企拥有说到做到的执行力,但随着近年来众多国企改革的深化及推进,这种有极大潜力的股票是不是应该时刻关注?


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